Цифровые финансовые активы в России: что это и зачем нужны инвесторам

В ноябре стало известно, что Московская биржа планирует запустить до конца 2022 года цифровой финансовый актив (ЦФА). В этой статье мы разберемся, что такое ЦФА, в чем их отличие от криптовалют и цифровых валют Центральных банков, как формируется цена такого рода активов и какую пользу они могут принести инвесторам.

Что такое цифровые финансовые активы (ЦФА)

Цифровые финансовые активы — это записи (токены) в системе блокчейн, которые предполагают наличие у держателей токенов цифровых прав. Согласно закону № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах», такие права включают в себя:

денежные требования (например, облигации);
права участия в капитале непубличного акционерного общества (аналог акций);
право по ценным бумагам и передаче их требования.

Одним из первых ЦФА в России стал актив на палладий, выпущенный компанией «Норникель» на платформе «Атомайз». Инвестором стал Росбанк, который теперь имеет право на денежное требование, эквивалентное стоимости металла.

В октябре 2022 года «Красцветмет» выпустил первый ЦФА на корзину драгоценных металлов, в состав которой вошли золото, серебро, платина, палладий, родий, иридий и рутений (последние три металла не доступны на открытом рынке).

Чем отличаются российские ЦФА от криптовалют и цифровых валют Центральных банков

И криптовалюты и цифровые финансовые активы (за рубежом известны как разновидности токенов) функционируют на системе блокчейн с использованием смарт-контрактов (позволяют пользователям задавать условие сделки, договор заключается только после того, как каждый участник выполнит все требования). Однако это совершенно разные вещи. Криптовалюты, как правило, ничем не обеспечены, в то время, как ЦФА имеют реальные «базовые активы».

Но главным отличием ЦФА от криптовалют являются регуляторные требования. У криптовалют, одной из особенностей которых является децентрализация, отсутствуют какие-либо гарантии по защите прав потребителей и сохранности средств. В случае с ЦФА существует конкретная организация (оператор информационной системы), ответственная за выпуск и функционирование актива. В России за деятельностью оператора следит ЦБ РФ, и эта деятельность регулируется вышеупомянутым законом № 259-ФЗ.

Перечислим некоторые требования к операторам:

необходимо быть зарегистрированным в реестре Центрального банка РФ (на середину ноября 2022 года в реестре находятся три организации);
оператор информационной системы (ОИС) не может быть держателем ЦФА. В качестве держателя (ответственного за хранение и учет активов) может выступать лишь лицо, которое имеет лицензию на осуществление депозитарной деятельности;
помимо прочего, ОИС обязан вести реестр всех лиц — держателей цифровых финансовых активов, а также разработать свод прав и обязанностей лица, выпускающего ЦФА.

ЦБ РФ оставляет за собой право регламентировать признаки ЦФА, доступные только квалифицированным инвесторам, неквалифицированным инвесторам будет возможно купить активы только в пределах установленной Банком России суммы (по данным «Коммерсанта», не более 600 тысяч рублей).

Еще одно отличие криптовалют от ЦФА — возможность использовать их в качестве платежного средства. В некоторых странах разрешено расплачиваться за товары и услуги криптовалютами. Однако в России это отличие не имеет значения, ни криптовалюты, ни ЦФА в стране не могут быть платежными средствами.

Далее по списку — ценовые колебания. Криптовалюты считаются одним из самых волатильных активов в мире. Для решения проблемы резкого изменения стоимости были придуманы стабильные монеты (так называемые стейблкоины), цена которых привязана к определенным валютам (в подавляющем большинстве к доллару США). Несмотря на различные способы поддержки курса, даже самые крупные эмитенты стейблкоинов время от времени испытывают проблемы со стабилизацией курса монет в рамках установленных значений. Самая распространенная стабильная монета компании Tether — USDT — не раз теряла привязку к доллару, однако всякий раз возвращалась к паритету. Но не все подобные истории заканчиваются позитивно. В мае 2022 года произошел крах на тот момент третьей по капитализации стабильной криптовалюты в мире — TerraUSD. Несмотря на сложный автоматизированный механизм привязки курса к доллару, проект потерпел неудачу и повлек за собой огромные потери средств инвесторов. О ценах на ЦФА мы поговорим ниже.

Переходим к отличиям ЦФА и цифровых валют Центральных банков (ЦВЦБ). Один из примеров ЦВЦБ — цифровой рубль. Такая валюта будет эмитироваться ЦБ РФ и являться обязательством Банка России (эмитентами ЦФА выступают частные компании, и они обеспечены активами). В отличие от ЦФА, ЦВЦБ также будет выполнять все функции денег — средство платежа, мера стоимости и средство сбережения — и станет третьей формой российской национальной валюты (наравне с наличными и безналичными рублями). Курс наличного, безналичного и цифрового рубля будет идентичен.

Классификация цифровых денег и криптоактивов по ЦБ

Как может формироваться цена ЦФА

По закону №259-ФЗ, сделки купли-продажи будут совершаться через операторов обмена ЦФА, которые также обязаны быть включены в реестр Банка России. Прибыль или убыток формируются за счет роста и снижения стоимости ЦФА и/или за счет регулярных выплат, если они предусмотрены по условиям договора.

Принцип ценообразования у ЦФА от «Норникеля» следующий: инвестор покупает ЦФА и платит его рыночную стоимость на дату покупки (в соответствии с приобретаемым объемом металла), а при погашении получает сумму, эквивалентную рыночной цене металла на дату погашения.

На сегодняшний день вторичного рынка для токенов не существует, однако его появление ожидается в будущем. Это даст инвесторам возможность досрочно продавать ЦФА, не дожидаясь даты погашения. В таком случае можно предположить, что ценообразование такого рода активов будет схожим с более традиционными классами.

Какие иностранные аналоги ЦФА и цифровых валют существуют

В мире существует несколько разновидностей цифровых активов, абсолютное большинство из которых представлено криптовалютами. Эти активы разделены на пять групп:

Security tokens — токен дает долю в технологической компании, которая выпустила его, чтобы привлечь инвестиции в свой долгосрочный рост.
Payment tokens — как правило, криптовалюты, используемые в качестве средства платежа или обмена (стейблкоины попадают именно в эту категорию).
NFT (non-fungible tokens) — подтверждают права держателей на уникальные объекты (чаще всего предметы цифрового искусства).
Utility tokens — «виртуальные» валюты проектов, пользователи получают их за выполнение определенных действий (например, очки или деньги в игре).
Asset-backed tokens — обеспеченные реальными активами (например, нефтью или золотом) токены, которые дают держателям право требования указанного актива.

Последнюю группу — Asset-backed tokens — можно считать самым близким аналогом российских ЦФА в мире. Такие токены дают держателям право требования базового актива, их можно использовать для передачи права на актив без необходимости его физического перемещения. Одним из примеров Asset-backed tokens служит токенизированное золото компании Paxos Standard — монета PAX Gold. Каждая монета равноценна одной тройной унции золота и, как заявлено на официальном сайте, может быть обменена на физическое золото.

Следует особо отметить, что Asset-backed tokens являются криптовалютами и не подпадают под классификацию ЦФА от ЦБ РФ. Вкладывая средства в такого рода активы, инвестор берет все риски на себя.

А вот несколько примеров цифровых валют Центральных банков.

В октябре 2021 года Нигерия запустила одну из первых государственных цифровых валют в мире — eNaira. Такая валюта не заменяет национальную валюту, найру, а действует как ее цифровой аналог. За эмиссию eNaira отвечает Центральный банк Нигерии (ЦБН). Спустя год после запуска цифровой версии национальной валюты результат эксперимента оказался довольно скромным: по данным Bloomberg, менее 0,5% населения страны пользуются цифровой валютой. Одной из главных причин низкой популярности новшества эксперты называют недостаточную осведомленность граждан страны, а также нестабильность найры. Несмотря на слабые результаты запуска государственной цифровой валюты, глава нигерийского ЦБ Годвин Эмефиле ставит цель прийти к 100% безналичной экономики (при этом не давая никаких временных рамок).
В начале 2022 года Национальный банк Китая также объявил о запуске пилотной версии цифровой валюты страны — (e-CNY). Электронный юань является частью денежного агрегата M0 страны, а его эмиссией занимается Банк Китая. Другими словами, цифровая валюта составляет часть наличных денег, находящихся в обращении, и имеет паритет с наличным и безналичным юанем. Такой юань централизован, не является криптовалютой и предназначен в первую очередь для переводов небольших денежных сумм и оплаты товаров.

В чем польза ЦФА для инвесторов

Цифровые финансовые активы предполагают более простой доступ эмитентов и инвесторов к новым рынкам финансовых инструментов, снижают количество посредников и дают возможность проводить финансовые транзакции более быстрым, безопасным и удобным способом. Центробанк также отмечает, что ЦФА позволят снизить стоимость платежных услуг и денежных переводов.

Эффективность и экономия на издержках. Меньшее количество посредников снижает инфраструктурные риски и затраты на комиссии. В феврале 2022 года огромное количество инвесторов столкнулось с проблемой блокировки ценных бумаг из-за введения санкций против НРД и ряда российских брокеров. В случае с ЦФА блокировка была бы менее вероятной (если вообще возможной) из-за того, что розничные инвесторы не включены в санкционные списки ЕС и США. Цифровизация также позволяет снизить затраты на хранение, перемещение или страхование базового актива.

Немаловажным преимуществом является прозрачность и безопасность сделок. Пользователь самостоятельно подписывает поручение о сделке приватным ключом, а смарт-контракт автоматически исполняет его, следуя программному коду. Переход права собственности фиксируется в виде записи в системе блокчейн, внести изменения в которую невозможно. Такая автоматизация процесса исключает мошенничество и/или недобросовестное исполнение сделки.

Кроме того, выделяются и другие полезные свойства ЦФА:

Расширение инвестиционных возможностей для розничного инвестора. ЦФА предполагают более простой способ инвестирования в активы, которые ранее ему не были доступны, что поможет повысить диверсификацию вложений.
Возможность дробления актива по небольшим долям. Таким образом инвестор может получить экспозицию на активы, приобретение которых было бы слишком затратно (и, соответственно, рискованно).
Доступ к менее ликвидным (но потенциально более доходным) финансовым инструментам, например долю в капитале небольших компаний, которые ранее не торговались на бирже, или предметам искусства, которые имеют меньшую корреляцию с более традиционными классами активов.

Какие есть риски и ограничения

Недостаточная нормативная база. Несмотря на наличие законодательства в сфере регулирования цифровых финансовых активов в России, многие эксперты считают, что закон требует дополнительной проработки. Так, профессор Российской академии наук Лариса Санникова говорит: «Он [закон] содержит определения — достаточно расплывчатые и неточные, — которые не учитывают явления, уже сложившиеся в криптоиндустрии». Отмечается также, что закон носит рамочный характер и не содержит как таковой механизм регулирования цифровых активов. Это усложняет применение ЦФА на практике и замедляет процесс адаптации новых продуктов.

Различие позиций ЦБ и других ведомств. Еще одно ограничение по освоению новых инновационных технологий в финансовом секторе — общее отрицательное отношение Банка России к криптовалютам. В начале 2022 года ЦБ выпустил доклад «Криптовалюты: тренды, риски, меры», в котором привел ключевые проблемы, связанные с обращением любых криптовалют, это:

угроза для благосостояния граждан;
угроза для финансовой стабильности;
угроза расширения нелегальной деятельности.

Стоит отметить, что Банк России четко разграничивает понятия ЦФА и криптовалюты по ключевому признаку — наличие или отсутствие обязанного лица. И все перечисленные выше риски имеют место в случае отсутствия последнего (то есть при обращении криптовалют и стейблкоинов). Если же обязанное лицо есть, как и соответствующее правовое регулирование, то тогда активы, по мнению ЦБ, безопасны и их обращение возможно.

Минфин и Минпромторг высказывают несколько другую позицию. Помимо рисков, цифровые активы могут способствовать развитию российской экономики, особенно в условиях санкционного давления.

Отсутствие единой торговой площадки (криптобиржи). В законе № 259-ФЗ предусмотрено наличие криптобирж, однако до сих пор ни одной торговой площадки в российской юрисдикции не появилось. Как отмечает Лариса Санникова, «этот вопрос должен решиться в рамках разработки закона о цифровых валютах. Когда этот закон будет принят, мы сможем понять, как будет действовать закон «О ЦФА».

Выводы

Основные отличия цифровых финансовых активов от криптовалют — правовое регулирование и наличие обеспечения. В случае с ЦФА существует конкретное юридическое лицо, ответственное за функционирование актива, деятельность которого регулируется законом. ЦФА, в отличие от криптовалют, обеспечены реальными активами. Предположительно, цена на ЦФА будет определяться рыночными силами.
Цифровой рубль — валюта Российской Федерации в цифровом формате. Эмиссией валюты занимается Центральный банк, а обеспечением служит баланс ЦБ и доверие к уже существующей финансовой системе страны. Цифровой рубль не является ни криптовалютой, ни ЦФА.
Цифровые финансовые активы открывают перед инвесторами широкие возможности — дают дополнительную диверсификацию вложений и снижают инфраструктурные риски. Внедрение ЦФА также снизит издержки, повысит прозрачность и безопасность финансовых транзакций.
Хотя законодательство по ЦФА, по мнению экспертов, требует дополнительной доработки, Россия постепенно становится одной из первых стран, где цифровые активы начинают попадать в рамки правового поля.

Информация в тексте не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Решение об использовании ценных бумаг и любых других финансовых инструментов пользователь принимает самостоятельно.