Часто говорят, что ETF — это как акция, но с диверсификацией (как низкозатратный индексный фонд). В действительности ETF отличается и от того, и от другого вида активов.
В статье на основе материала Jason Xavier (Franklin Templeton) постараемся разобраться, почему традиционные критерии оценки акций отдельных компаний и фондов, такие как объем торгов и объем средств в фонде, не являются показательными в мире ETF.
Объем сделок с ETF
Многие инвесторы до сих пор считают показателем ликвидности инструмента внутридневной объем сделок по этому инструменту на бирже. Это попросту неграмотно. Давайте взглянем на это с другой стороны. Два аспекта, влияющих на ликвидность ETF — ликвидность акции ETF, а также ликвидность базовых активов фонда.
Не стоит забывать, что, хотя ETF ведет себя на рынке как обычная акция, процедура выпуска этой бумаги совершенно иная.
Ликвидность обычной акции зависит от конечного количества акций в обращении. Таким образом, объем торгов этой акции — реальный показатель ликвидности. Если инвесторы не торгуют этой акцией, она непопулярна — ликвидность взять неоткуда.
Однако ETF ведет себя совсем по-другому. Фонд, в отличие от отдельной компании, может быстро изменять количество выпущенных акций в зависимости от спроса на них. Маркет-мейкер (уполномоченная финансовая компания, обязанная присутствовать на торгах большую часть времени, — это требование законодательства) обеспечит удовлетворение спроса и предложения.
Маркет-мейкер выкупает акции по цене, близкой к цене корзины базовых активов, по которой он впоследствии погасит эти акции в фонде.
Важно: для ETF объем торгов — это просто объем торгов. Он говорит о том, что было, а не о том, какие условия для совершения сделок сложатся в будущем. Чтобы делать вывод о ликвидности ETF, нужно смотреть на рынок базового актива. Неважно, старый это фонд или новый — ликвидность его всегда зависит от ликвидности базовых активов.
Инвесторы посвящают много времени оценке ликвидности выбранных инструментов, поскольку хотят быть уверены, что смогут при необходимости реализовать активы даже на падающем рынке.
Арбитраж и справедливая цена
Покупая ETF, инвестор ожидает, что цена акции будет соответствовать стоимости корзины базовых активов фонда в расчете на акцию. Принцип арбитража как раз и обеспечивает справедливую цену.
Арбитраж — это одновременная продажа и покупка одного и того же актива по различной цене. Целью арбитража является получение прибыли от разницы цен на различных рынках или платформах. Эта разница называется спред.
Если говорить об ETF, то арбитраж, используемый авторизованными участниками и маркет-мейкерами фонда, как раз и поддерживает цену акций ETF на том же уровне, что и цена корзины базовых активов.
Если взять два ETF, в которых лежат ликвидные бумаги (например, акции компаний США высокой капитализации), то динамика акций таких фондов будет примерно одинаковой, независимо от объема торгов самих фондов. Нет проблем с ликвидностью базового актива — не может возникнуть спред, нет возможности для арбитража.
Предположим, в какой-то момент инвесторы начинают массово покупать акции ETF, цена акции ETF стремится к цене базового актива, маркет-мейкер возвращают цену акций ETF к справедливой, соответствующей цене на базовый актив.
Размер имеет значение?
Вторым ошибочным критерием при выборе ETF, как правило, является размер фонда. Ошибка идет от попыток сравнивать ETF с ПИФами.
Совершенно справедливо полагать, что если инвестор вложит 15 миллионов евро в фонд, чьи активы прежде составляли 5 миллионов евро, то 75% фонда будет принадлежать одному вкладчику. Однако так ли это важно в случае ETF? Нет.
Чтобы объяснить ответ на этот вопрос, нужно вернуться к моменту создания фонда. Еще до первого дня торгов, как правило, существует одна компания, которая предоставляет фонду корзину базовых активов в обмен на первые акции фонда. Такая компания называется якорный инвестор.
Якорный инвестор владеет 100% акций фонда и не видит в этом риска: в конце концов, в фонде ликвидные активы, их легко обратить в деньги. И если уж инвестиционные компании готовы иметь значительную долю в фонде, то и любому инвестору не стоит делать вывод о жизнеспособности фонда на основе его размера. При прочих равных большие фонды лучше маленьких, но не стоит преувеличивать значимость этого фактора.
На наш взгляд, есть множество гораздо более важных параметров, на которых нужно сосредоточиться вместо того, чтобы высчитывать, каким именно процентом активов фонда владеешь.
Что действительно важно, так это определить, насколько хорошо выбранный ETF вписывается в структуру портфеля конкретного инвестора, исходя из нужного распределения активов. Выбирая фонд, нужно понимать, к каким рынкам, к какому классу активов можно получить доступ с этим новым продуктом. И выбирать нужно тот ETF, который будет способствовать достижению поставленных личных финансовых целей для инвестора.
Ни обороты вторичного рынка, ни размер фонда не важны, главное — состав фонда.
