В январе 2023 года инфляция в Аргентине достигла 98,8%. Ключевая ставка находится на уровне 75%. За последние 72 года страна семь раз объявляла дефолт. При этом инвесторы продолжают инвестировать в Аргентину. Рассказываем, как устроена ее экономика.
Аргентина — вторая по величине экономика Южной Америки (после Бразилии). Это — развивающаяся экономика (по классификации МВФ): в 2022 году страна заняла 24-е место по уровню номинального ВВП в мире (и 11-е место среди развивающихся стран) с показателем 630 млрд долларов. Аргентина является членом ВТО, G-20 и МЕРКОСУР (межгосударственное экономическое объединение стран Южной Америки, в состав организации входят Аргентина, Бразилия, Уругвай, Парагвай и Венесуэла).
Макроэкономические показатели: как устроен ВВП и что происходит с инфляцией в Аргентине
ВВП
ВВП Аргентины стремительно рос с 2002 по 2013 год, после чего последовал период стагнации с резким падением с 2017 по 2020 год и таким же резким восстановлением в 2021—2022 годах. По прогнозам МВФ, после 2022 года ВВП страны продолжит стагнировать приблизительно на уровнях 2017 года.
Источник: IMF
Темпы роста ВВП Аргентины более волатильны, чем у стран Латинской Америки и Карибского бассейна. Если у последних темпы роста на анализируемом периоде практически всегда были положительными, то у Аргентины темпы роста ВВП год к году достаточно часто опускались ниже нуля. МВФ прогнозирует, что в ближайшие годы как страны Латинской Америки и Карибского бассейна, так и развивающиеся страны будут опережать Аргентину по этому показателю.
По ВВП на душу населения в 2022 году страна находилась на 79-м месте в мире с показателем $13 622 (по сравнению с 2021 годом рост составил 28,3%). Как и в случае с номинальным ВВП, МВФ видит стагнацию показателя на нынешнем уровне на протяжении последующих пяти лет.
Прогнозы по экономическому росту Аргентины:
- МВФ предсказывает рост экономики Аргентины на 2% в 2023 году, что ниже среднемирового роста (2,7%).
- В январе 2023 года Всемирный банк также пересмотрел июньский прогноз по темпам роста ВВП страны в сторону понижения до 2%.
- Правительство страны также ожидает увидеть рост экономики на 2% в 2023 году.
- Аналитики ОЭСР менее оптимистичны в прогнозах и предполагают, что рост ВВП окажется на уровне 0,5% в 2023 году и 1,8% в 2024-м.
Источник: IMF
Основную долю ВВП занимает оптовая и розничная торговля с долей 16,3%. За ней следует обрабатывающая промышленность (15,5%), а замыкает тройку лидеров деятельность в сфере недвижимости, бизнеса и аренды (9,4%).
Источник: INDEC
Внешняя торговля
Аргентина — экспортоориентированная экономика. С начала столетия в стране преимущественно наблюдается профицит торгового баланса (экспорт превышает импорт). Внешнеторговый оборот страны стремительно рос до 2011 года, после чего вплоть до 2020 года он планомерно снижался. С 2020 года внешнеторговый оборот страны растет впечатляющими темпами (в 2021 и 2022 годах показатель вырос год к году на 45% и 20% соответственно).
Дефицит торгового баланса (когда страна закупала больше, чем продавала) наблюдался исключительно в период снижения внешнеторгового оборота в период с 2015 по 2018 год. В 2022 году профицит торгового баланса достиг $6,9 млрд (против $14,8 млрд годом ранее). Экспорт вырос на 13,5%, а импорт — на 29%.
Источник: INDEC
В основном страна экспортирует товары растительного происхождения, пищевые продукты, напитки и табак, а также животные или растительные жиры и масла. По сравнению с 2021 годом, объем трех основных статей экспорта показал рост на 12,1%, 4% и 5,5% соответственно. Как мы видим, экспорт Аргентины (и торговый баланс) зависит от агропромышленного комплекса страны и цен на продовольственные товары на мировых товарных рынках.
Источник: INDEC
Что касается импорта, то основную долю занимают машины, инструменты и другие электроприборы, показавшие рост по сравнению с 2021 годом на 25%. На втором месте идет продукция химической и смежных отраслей (+18,4% по сравнению с 2021 годом), а на третьем — минеральное сырье (по сравнению с 2021 годом объем этой статьи практически удвоился).
Источник: INDEC
Главными торговыми партнерами Аргентины являются Бразилия, Китай и США.
- По сравнению с 2021 годом доля Бразилии в общем объеме экспорта увеличилась на 1 процентный пункт (п. п.), а доля Китая и США снизилась на ту же величину.
- По объему импорта доля США значительно выросла в 2022 году (на 4 п. п.), а доли Китая и Бразилии остались неизменными.
Основные показатели внешней торговли Аргентины
Источник: INDEC
Инфляция
С 2016 года в Аргентине наблюдается стабильно высокий уровень инфляции. В 2022 году показатель вырос до максимальных значений с начала столетия (72,4%). По прогнозам МВФ, уровень инфляции в стране достигнет максимума в 2023 году, после чего последует снижение (в абсолютных значениях инфляция все равно будет находиться на повышенных уровнях).
Темпы роста цен в Аргентине сильно превышают средние по региону и среди развивающихся стран: лишь в начале столетия и в период с 2014 по 2016 год темпы роста цен в Аргентине были ниже анализируемых групп стран.
Источник: IMF
Для борьбы с инфляцией Центральный банк страны в 2022 году несколько раз повышал ключевую ставку: так, если в январе она находилась на уровне 38%, то в октябре составляла уже 75%. Рост цен тем временем продолжился и в январе 2023 года достиг отметки 98,8%.
Резкий рост инфляции в 2022 году был вызван худшей засухой почти за 60 лет, а также введенными ограничениями на движения капитала (речь о которых пойдет ниже).
Источник: BCRA, Koyfin
Помимо инфляции в Аргентине есть еще одна серьезная экономическая проблема — внешний долг страны. С 1951 года страна семь раз объявляла дефолт, последний из которых произошел в 2020 году. На начало 2023-го показатель долга к ВВП страны составлял 89,4% (для сравнения: Бразилия, Мексика и Колумбия имели показатель на уровне 75,8%, 45,5% и 48,4% соответственно).
Для снижения долговой нагрузки в марте 2023 года правительство Аргентины обменяло 64% внутренних долговых обязательств (общей суммой 4,43 трлн песо), срок погашения которых приходится на июнь, на долговые обязательства со сроком погашения в 2024 и 2025 годах. Такое замещение вызвало снижение кредитного рейтинга облигаций страны в местной валюте агентством S&P c CCC-/C до SD/SD (до «выборочного дефолта»). Кредитный рейтинг обязательств в иностранной валюте остался неизменным (CCC/C+).
Рынок труда и безработица
На конец 2021 года уровень участия в рабочей силе (который показывает долю трудоспособного населения) в Аргентине находится на уровне стран — участниц Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). С 2017 года показатель демонстрирует рост (с 77,4% в 2017 до 79,2% в 2021 году), не считая кризисного 2020 года, когда он снижался.
Как и во многих странах, уровень безработицы в Аргентине находится на исторически низких отметках. На анализируемом периоде показатель достигал максимального значения (13,1%) в сентябре 2020 года, после чего снизился до 7,1% на декабрь 2022 года. А минимальное значение (5,9%) было достигнуто в тот же период, что и предыдущий пик ВВП — в 2015 году.
Источник: Investing
Инвестиционная привлекательность
В 2023 году Аргентина занимает 27-е место в регионе и 144-е место в мире по показателю индекса экономических свобод с рейтингом 51 (ниже среднего как по региону, так и по миру). Таким образом, страна находится у нижней границы категории «В основном несвободные». Отметим, что с течением времени Аргентина постепенно теряет позиции: в 2017 году страна имела рейтинг 52,3, а в 2022 году — 50,1. В качестве причин The Heritage Foundation называет «усугубляемое коррупцией и политическим вмешательством отсутствие независимости судебной системы», а также то, что ослабление доверия к решимости правительства поощрять и поддерживать свободные рыночные отношения препятствует предпринимательству.
Несмотря на экономическую и ценовую нестабильность, а также на повторяющиеся кризисы, Аргентина тем не менее продолжает привлекать иностранные инвестиции благодаря наличию в стране значительных запасов природных ресурсов (таких как нефть, газ и медь), а также высококвалифицированной рабочей силы. Объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) был нестабильным на протяжении анализируемого периода, однако в 2021 году он смог вернуться к доковидному уровню в $6,5 млрд (в основном за счет проектов по добыче полезных ископаемых).
На США, Испанию и Нидерланды приходится более половины притока ПИИ. Другими странами — инвесторами в Аргентину являются Бразилия, Чили, Швейцария, Уругвай, Франция, Германия и Канада. Инвестиционные средства в основном направляются на производство, добычу полезных ископаемых и нефти, розничную торговлю, банковское дело и другие финансовые структуры, информацию и связь, а также сельское хозяйство.
В 2020 году правительство сняло ряд ограничений по контролю за движением капитала, предоставив иностранным компаниям, которые инвестируют в добычу природного газа, свободный доступ к рынку капитала для репатриации прибылей.
Источник: UNCTAD
Аргентинский песо: как ведет себя национальная валюта
Валюта Аргентины — песо — одна из самых нестабильных валют в мире. Для сохранения валютных резервов с сентября 2019 года в стране действует система контроля за движением капитала, которая направлена на расширение или изменение способности правительства регулировать и ограничивать доступ к валютным рынкам. После окончания трехлетней рецессии 2018—2020 годов, правительство полномасштабно так и не снизило степень контроля за движением капитала. Это привело к появлению неофициальных валютных рынков и отличных от официальных валютных курсов (которые бывают в два раза выше официального).
Как правило, требования к контролю за движением капитала снижаются или возрастают отдельно в определенных отраслях. Например, в газодобывающей отрасли планируется снижение контроля за движением капитала для увеличения объема добычи и привлечения иностранных инвестиций. А в агропромышленном секторе, наоборот, контроль совсем не ослабевает, что вместе с другими причинами вызвало недовольство фермеров по всей стране.
Правительство все еще сохраняет торговые ограничения, контроль за ценами, повышенные налоги и высокие расходы. Без доступа к международным рынкам капитала (несмотря на реструктуризацию долга в 2020 году), имея небольшой внутренний рынок, власти полагались на печатание денег для финансирования бюджетного дефицита. Избыточная ликвидность привела к высокой инфляции, колоссальному снижению стоимости национальной валюты и ухудшению социальных условий (уровень бедности превысил 40%).
В соответствии с ограничениями компании в Аргентине (включая местные филиалы иностранных материнских компаний) должны получать предварительное разрешение Центрального банка на доступ к валютному рынку для покупки иностранной валюты и перевода средств за границу для выплаты дивидендов.
С начала столетия песо стабильно теряет свою стоимость относительно доллара США, а с марта 2013 года валютная пара USD/ARS выросла более чем на 3800%.
Что происходит на фондовом рынке Аргентины
Рынок капитала в Аргентине, как и главная фондовая биржа страны, находятся под наблюдением и контролем Национальной комиссии по ценным бумагам (CNV). CNV может разрешать, регулировать и налагать санкции на участников рынка капитала, а также приостанавливать и отзывать разрешение на размещение ценных бумаг.
Фондовая биржа Буэнос-Айреса — главная фондовая биржа Аргентины — была основана в 1854 году и является старейшей биржей Латинской Америки. На ее долю приходится до 95% всех биржевых операций в стране. Помимо акций и облигаций на бирже торгуются производные финансовые инструменты (такие как фьючерсные и опционные контракты).
Фондовый рынок Аргентины представлен индексом S&P MERVAL (его рассчитывает S&P Dow Jones Indice и аргентинской биржей Bolsas y Mercados Argentinos — BYMA). Он включает в себя акции 23 самых крупных и ликвидных компаний, торгующихся на Фондовой бирже Буэнос-Айреса.
Индекс состоит из восьми секторов, на половину из которых приходится 92,4% капитализации индекса.
Источник: S&P
С марта 2013 года S&P MERVAL продемонстрировал доходность свыше 7000% в аргентинских песо. Феноменальная доходность показывает, что аргентинцы воспринимают фондовый рынок в качестве одного из активов, защищающих от неконтролируемого роста цен. Индекс лишь единожды снижался более чем на 50% с пика — в кризисном 2020 году.
Источник: S&P
Сравнение индексов MSCI
Мы сравнили полные доходности индексов MSCI Argentina, MSCI Emerging markets (развивающиеся рынки) и MSCI ACWI (мировой рынок акций) в долларах США.
С начала столетия до середины 2018 года индекс аргентинских компаний почти всегда превосходил по доходности индекс мирового рынка акций, однако впоследствии растерял накопленное преимущество, и период превосходства сменился периодом отставания. С наступлением 2023 года аргентинский индекс вновь обошел мировые акции (совокупная доходность за период составила 385,2% и 330,6% соответственно).
Что касается развивающихся стран, то на анализируемом горизонте было лишь несколько месяцев, когда индекс Аргентины выигрывал в доходности индекс развивающихся стран. Последний показал доходность в 490,4% на выбранном временном интервале. Стоит отметить, что динамика индексов сильно зависит от выбора начала анализируемого периода.
Источник: MSCI
С начала 2022 года индексы демонстрируют совершенно иную динамику. Абсолютным лидером по доходности являются аргентинские компании (129,1%), а акции развитых стран и всех стран мира двигаются сонаправленно (с совокупной доходностью в 83,5% и 79% соответственно).
Источник: MSCI
Выводы
- Темпы роста экономики Аргентины более волатильны, чем у других анализируемых групп стран (стран Латинской Америки и Карибского бассейна и развивающихся стран).
- Экономика Аргентины экспортоориентированная и зависит от агропромышленного комплекса страны.
- Две главные экономические проблемы страны — высокая инфляция и внешний долг.
- Несмотря на них, Аргентине удается из года в год привлекать иностранные инвестиции.
- Песо — одна из самых нестабильных мировых валют. Из-за наличия контроля капитала валюта страны за десять лет обесценилась по отношению к доллару США на 3880%.
- Фондовый рынок в местной валюте показывает неплохие результаты, граждане страны воспринимают акции в качестве защитного актива от инфляции.
Информация в тексте не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Решение об использовании ценных бумаг и любых других финансовых инструментов пользователь принимает самостоятельно.
Что еще почитать:
