От FinEx ETF: 17 марта 2020, когда многим казалось, что мир смотрит в бездну, Рагурам Раджан оставался спокойным и трезвым, как и полагает ученому, который не стремится стать пропагандистом. Мы приводим выжимку его знаменательного интервью Barrons. Главная его мысль в том, что финансового кризиса удастся избежать, если ФРС и другие денежные власти займут проактивную позицию и решат проблему с ликвидностью рынков. Правительства же должны стимулировать экономическую активность и поддержать бизнес. Похоже, на сегодняшний день можно признать: власти США и многих других стран прислушались к рекомендациям Раджана и неплохо справляются, создавая все новые пакеты помощи экономике.
Профессор Чикагского университета Рагурам Раджан, предупреждавший о возможности краха 2008 года, в настоящее время отрицает, что в США начинается аналогичный кризис, и считает, что избежать повторения ситуации 12-летней давности вполне возможно, если власти предпримут решительные шаги для преодоления последствий коронавируса и связанного с ним экономического спада.
Журнал Barron’s побеседовал с Раджаном, который ранее в качестве главы Резервного банка Индии помогал восстанавливать экономику и делать ее более стабильной, а также был главным экономистом МВФ. Этот разговор позволил понять, как США может предотвратить глобальный экономический кризиc, почему может понадобиться повторный запуск программы выкупа «плохих» активов и есть ли вероятность возникновения отрицательных долларовых процентных ставок.
— Акции упали на 30% от максимума, а часть кредитных рынков схлопнулась. Чем это отличается от ситуации 2008 года?
— В 2007-2008 годах мы наблюдали возникновение огромного кредитного пузыря у финансовых игроков, а также серьезное снижение качества кредитов. Сейчас в отдельных областях наблюдается значительное ухудшение кредитного качества, в том числе пострадали инвестиции в частные компании (private equity) и производители сланцевой нефти. А вот домохозяйства оказались более осмотрительны, да и банки далеки от прежних уровней кредитной нагрузки. Сейчас ситуация не так ужасна, как была тогда. И, конечно, она другая.
На нынешнем этапе мы пытаемся сделать ревизию. Возможно ли преодолеть этот шок за пару месяцев? Поскольку еще не возникли условия для массовых дефолтов, включая игроков финансового сектора, это совершенно точно преодолимая ситуация, но, естественно, при условии, что правительство примет меры.
— Какие меры должно предпринять правительство?
— Чем больше мы сможем смягчить последствия для бизнеса и помочь ему пройти через это временное уменьшение спроса, тем больше компаний выживет.
Только тогда, когда мы увидим массовые дефолты компаний и в проблемной ситуации окажутся несколько [крупных] финансовых компаний, ситуация станет похожей на 2008 год. Такое развитие событий требует систематически неверных действий со стороны правительства в ответ на пандемию, и этот вопрос прояснится в ближайшие нескольких недель.
— Все уже выглядит довольно плохо.
— На самом деле преждевременно говорить о том, что мы уже находимся в такой ситуации. Но мы должны быть готовы ко всему, и именно поэтому, я думаю, глава Минфина США и говорит о том, что необходимо вернуть часть полномочий в ФРС. Возможно, в ближайшем будущем нам нужно будет думать о том, чтобы создавать какой-то специальный фонд для помощи особенно пострадавшим индустриям.
— Будет ли это похоже на программу выкупа «плохих» активов, применявшуюся ранее (TARP)?
— Возможно. Если речь пойдет о финансовой организации, которой нужно списать обесценившиеся активы или получить целевое финансирование, то это могло бы быть сделано быстрее, если бы был создан какой-то специальный фонд под совместным управлением ФРС и Минфина.
— ФРС предприняла ряд агрессивных мер по снижению ключевой ставки. Что было в основе принятия таких решений?
— ФРС стремится действовать на опережение, избежать обвинений [в бездействии] и в том числе постоянных придирок президента [Трампа]. Они собираются наводнить рынок ликвидностью, что позволит им сказать, что они уже сделали все, что могли.
Конечно, дело не только в ФРС. Что нам нужно, так это понимание, что пандемия продлится всего пару месяцев, а не пару кварталов. Чем дольше она будет продолжаться, тем труднее придется бизнесу. Много ли бизнесов способны быть в простое полгода и не испытать стресса? Мы должны взять ситуацию под контроль как можно быстрее и оказывать адресную помощь напрямую пострадавшим семьям — самозанятым, официантам, поварам.
— Какую форму должна принимать эта помощь?
— Она должна быть прямой — чек по почте. Освобождение от уплаты подоходного налога не поможет тому, у кого нет дохода, а ведь огромное количество людей находятся в подвешенном состоянии [например, самозанятые]. Гонконг сделал это, и США делали [например, в ходе глобального финансового кризиса]. Определенное количество семей уже сейчас нуждаются в деньгах на еду. Если такая адресная помощь возможна — это отлично. Действительно, не все получатели помощи будут по-настоящему нуждающимися, но об этом мы можем позаботиться позднее с помощью [прогрессивных] налогов.
— Как насчет вливаний в бизнес?
— Никто не хочет, чтобы предприятия закрывались. В то же время неправильно просто дарить деньги акционерам, они также должны нести риски. К помощи нужно подходить очень обдуманно. Например, в случае автопроизводителей помощь была оказана только после того, как удар приняли на себя акционеры, но таким образом, чтобы профсоюзы, один из источников кризиса, также пострадали. Думать нужно о ресторанах, закрытых на несколько месяцев, и сделать так, чтобы они смогли открыться заново. Если для крупных игроков у вас одни правила, а для мелких другие, то вскоре вы увидите, как они исчезнут.
— Возвращаясь к ФРС, есть ли предпосылки для отрицательных процентных ставок?
— Отрицательные процентные ставки требуют установления и поддержания в течение определенного времени отрицательных учетных ставок. Я думаю, что мы пока не готовы к этому. В США отношение к этому негативное. Существует множество других мер, которые можно предпринять для поддержки предприятий и людей, которые столкнутся с трудностями в ближайшие пару месяцев. Если мы дадим надежду на быстрое восстановление, то оно действительно будет быстрым. Я бы сказал, что нужно думать об отмене пошлин (с Китаем). Это создаст более комфортную среду, если мир объединится.
— Как вы полагаете, экономика может восстановиться во второй половине года?
— Весь вопрос в том, как долго это [пандемия] продлится. Чем дольше, тем больше компаний не смогут выжить, что, в свою очередь, будет означать закрытия, увольнения и высокий уровень безработицы, когда проблема с вирусом сойдет на нет.
Если потребуется два месяца, если мы сможем соблюдать социальное дистанцирование, если количество заболевших будет быстро снижаться и, надеюсь, люди почувствуют себя в безопасности чтобы вернуться на производства, в рестораны, театры, то возможно, что второе полугодие будет сильным. Если же мы продолжим также плохо справляться с кризисом, как сейчас, если это продолжится на пару-тройку недель дольше, тогда восстановление займет гораздо больше времени.
— Каковы риски для развивающихся рынков?
— Каждый сейчас справляется со своими собственными трудностями. Нефтяной кризис может быть проблемой для одних и благословением для других. Например, бюджетный дефицит Индии существенно снизился в последние недели, так как Индия — импортер нефти. Вместе с тем в финансовом секторе они довольно уязвимы, например один из крупных частных банков только что потерпел крах. На данном этапе хуже всех приходится производителям нефти. Они составляли свои бюджеты с учетом цены на нефть в пределах 50—60 долларов США. Многие из них находятся в затруднительном положении, да еще и сталкиваются со снижением спроса.
МВФ заявил, что обладает запасом ликвидности в размере 1 трлн долларов и готов выйти на те рынки, где ФРС не сможет предоставить долларовую ликвидность, где это необходимо, при условии, что развивающиеся рынки и их компании примут жесткие условия [кредитования].
— Как насчет Китая?
— По крайней мере по информации, исходящей из Китая, и я не вижу причин не доверять ей, они взяли распространение вируса под контроль. Медицинских ресурсов достаточно, число заболевших снижается. Теперь весь вопрос в том, как быстро Китай сможет вернуть людей на заводы и восстановить производственный процесс. Это нам еще предстоит увидеть. Но разница с январем этого года, конечно, огромная.
— Кажется, вы не разделяете панику, которая присутствует на рынке?
— Я полон надежд на то, что при должном внимании к ситуации мы можем преодолеть трудности. Тайвань, Корея и Китай уже справились с распространением вируса, значит, это возможно. У меня нет сомнений в том, что как только США осознает серьезность ситуации, то тут же предпримет необходимые меры. Конечно, временного спада нам не избежать, но это не то, что можно назвать [глобальным финансовым] кризисом.
