2022 год стал негативным для большинства мировых рисковых активов. Китайские акции не исключение. Большую часть года бумаги китайских компаний (представленные фондом FXCN) были аутсайдерами и проигрывали в доходности развивающимся рынкам без учета Китая (FXEM). Однако с начала ноября разрыв начал сокращаться. Разбираемся, какие факторы повлияли на доходность китайских акций.

Источник: расчеты FinEx

В 2022 году основными драйверами падения акций китайских компаний были ранее введенные правительством КНР меры по борьбе с COVID-19 (и последующее за ними снижение деловой активности в стране) и продолжающийся кризис в сфере жилищного строительства. Ужесточение денежно-кредитной политики ФРС и сопутствующее укрепление доллара США также оказывало негативное влияние на валюты и акции компаний развивающихся стран. 

Коронавирус и экономика Китая

Одним из главных страхов инвесторов в китайские акции было предположение, что после переизбрания Си Цзиньпина генеральным секретарем коммунистической партии, правительство усилит меры противодействия COVID-19, которые сильно замедляют экономическое развитие страны. 10 ноября правительство дало инвесторам надежду, что подход к политике «Нулевого COVID» будет пересмотрен: было неожиданно объявлено об ослаблении уже имеющихся ограничений, что вызвало позитивную реакцию на китайских торговых площадках. Однако смягчение пришлось на период резкого всплеска новых подтвержденных случаев заболевания, после которого в некоторых китайских городах вновь были введены жесткие меры по предотвращению распространения COVID. Кинотеатрам, библиотекам, художественным галереям и ресторанам в провинции Шэньчжэнь было предписано ограничить количество посетителей до половины вместимости заведения. А в Шанхае для посещения ресторанов, кафе, баров, супермаркетов или салонов красоты необходимо предоставить отрицательный ПЦР-тест, взятый не позднее 48 часов назад. Но одно из самых серьезных ограничений (пятидневный локдаун) коснулось города Чжэнчжоу, в котором находится крупнейший в мире завод Apple по производству iPhone. Ужесточение ограничений вызвало массовые протесты по всей стране. По данным Bloomberg, из-за протестов в Чжэнчжоу Apple недопроизведет около 6 млн iPhone Pro в этом году.  

Политика «Нулевого COVID» наносит серьезный удар по экономике страны и в первую очередь по потребительским расходам (их доля в ВВП составляет 38,5%). Согласно результатам опроса агентства Reuters, рост ВВП Китая в 2022 году замедлится до 3,2% (ниже целевых 5,5%, определенных правительством). Экономисты, которых опросило агентство Bloomberg, также ожидают, что ВВП Китая вырастет на 3,3% к концу 2022 года и станет одним из самых слабых показателей за последние десятилетия. Аналитики Nomura Holdings снизили прогноз по росту экономики страны до 2,8% в 2022 году, а также подсчитали, что на 24 ноября 21,1% китайского ВВП находится под локдауном (против 9,5% на конец октября).

Политика «Нулевого COVID» в Китае — одна из самых жестких в мире — среди прочего включает в себя:введение локальных локдаунов местными властями, даже если обнаружено всего несколько случаев заболевания;массовое тестирование в местах, где были зарегистрированы случаи заболевания;изоляцию зараженных дома или в государственных учреждениях;закрытие предприятий, школ и магазинов (кроме тех, где продаются продукты питания) в карантинных зонах; карантин длится до тех пор, пока не поступят сообщения об отсутствии новых инфицированных.

Китайское правительство уже показало, что намерено отступить от разрушающей экономику политики, однако до сих пор неизвестно, каким образом будет организован переход. Аналитики Gavekal Dragonomics предположили, что транзит будет «медленным, постепенными и хаотичным». Что касается сроков снятия ограничений, мнения экспертов разделились. CNBC полагают, что, несмотря на протесты, Китай, скорее всего, не внесет серьезных изменений в свою политику в отношении COVID в ближайшем будущем, а Goldman Sachs, наоборот, считают, что китайские власти могут покончить с «Нулевым COVID» раньше, чем ожидается: до второго квартала следующего года. Экономисты Международного валютного фонда прогнозируют, что Китай не отойдет от политики до второй половины следующего года. По подсчетам Oxford Economics, более длительная, чем ожидалось, приверженность политике «Нулевого COVID» может сократить рост ВВП Китая на 1 процентный пункт (п. п.) в 2023 году.

Кризис в строительной отрасли

Еще одной проблемой для Китая стал рынок недвижимости. Цены на жилье в Китае показывают негативную динамику 14-й месяц подряд, в октябре они снизились самыми высокими темпами за последние семь лет. А объем продаж жилой недвижимости упал на 23% по сравнению с годом ранее.

Продолжающееся снижение экономической активности в секторе оказывает негативное влияние на ВВП страны. На недвижимость и связанные с ней отрасли экономики приходится от 25 до 30% ВВП. В октябре совокупная прибыль промышленных компаний Китая упала на 3% с начала года. Месяц спустя правительство дало инвесторам четкий сигнал о намерении спасти рынок недвижимости: был анонсирован план по его стимулированию, который включает в себя среди прочего меры по решению проблем ликвидности у застройщиков, а также снижает размер минимального первоначального взноса для покупателей. Центральный банк Китая также собирается с 5 декабря уменьшить коэффициент обязательных резервов (RRR) для банков на 0,25 п. п. Это первое снижение с апреля 2022 года должно высвободить ликвидность в размере 500 млрд юаней.

Благоприятные факторы для китайского рынка

Сигнал об ослаблении некоторых антиковидных ограничений и предложенный правительством план стимулирования слабеющего рынка недвижимости говорят о намерении правительства КНР уделить особое внимание экономическому росту, который замедляется. 

Позитивные новости для китайского рынка также пришли из Гонконга: регулирующие органы США в ходе семинедельной аудиторской проверки бухгалтерских отчетов китайских компаний, зарегистрированных в Нью-Йорке, получили «достаточный доступ» к документам. Власти Китая долгое время неохотно разрешали зарубежным регуляторам проверять местные фирмы, ссылаясь на соображения национальной безопасности. Такое положение вещей длилось более десяти лет и достигло апогея в конце прошлого года, когда власти США доработали закон, который угрожал делистингом с фондовых бирж США примерно 200 китайских компаний. Более подробно мы писали об этом тут. Несмотря на то что сама проверка отчетов может занять еще несколько месяцев, снижение неопределенности в этом вопросе — позитивный сигнал для рынков.

Еще одной положительной новостью стало то, что на дочернее предприятие Alibaba Group Ant Group, вероятно, будет наложен штраф в $1 млрд. Таким образом может закончиться двухлетнее противостояние китайского конгломерата с регулятором. Напомним, что в 2020 году Ant Group планировал провести самое крупное в мире IPO, но столкнулся с регуляторными трудностями. И хотя это грозит третьим по величине штрафом, наложенным на технологическую компанию китайским регулятором, сумма штрафа, учитывая размер Ant, не окажет серьезного негативного влияния на финансовые показатели конгломерата. Выплата штрафа, в свою очередь, позволит устранить регуляторные проблемы и поможет Ant Group получить долгожданную лицензию финансового холдинга, снова вернуться к росту и в конечном итоге повторить попытку провести IPO. 

Источник: Reuters

Другой благоприятный фактор —  вышедшие 10 ноября данные по индексу потребительских цен США. Они оказались лучше ожиданий, что снизило вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Это дало инвесторам надежду на «мягкую посадку» и спровоцировало возвращение интереса к риску среди них.  

Нахождение индекса доллара DXY вблизи двадцатилетнего максимума также позитивно сказывается на прибылях китайских компаний, нацеленных на внешние рынки. С начала ноября акции китайских компаний показывают результаты лучше, чем акции компаний развивающихся стран: на 28 ноября доходность фонда FXCN составила 12,2%, а FXEM — 6,5%.

Что прогнозируют эксперты

Инвестиционные компании позитивны в прогнозах относительно будущей доходности китайских акций:

• Аналитики Morgan Stanley повысили целевые показатели цен индексов, и ожидают увидеть рост MSCI China к концу следующего года на 14%.
• Franklin Templeton Investments и Eastspring Investments также смотрят оптимистично на перспективы акций китайских компаний, предполагая, что самое худшее уже в ценах, и имеется серьезный потенциал для роста. 
• Модель BlackRock предполагает среднегодовую доходность акций широкого рынка Китая на уровне 13,5% в долларах США в течение десятилетия, а модель Research Affiliates — 14%. 
• Руководитель отдела глобальных исследований Bank of America Аджай Капур в интервью Bloomberg заявил, что после того, как позиция китайского правительства по главным вопросам стала более ясной, и уровень неопределенности снизился, он ожидает увидеть начало нового циклического бычьего рынка в акциях китайских компаний. 

Стоит однако отметить, что оценки были приведены после снятия части ограничений, касающихся распространения вируса, и до существенного всплеска заболеваемости. Рост числа зараженных и последующее возможное введения локдаунов может уменьшить желание инвесторов брать на себя риски владения китайскими акциями и вновь открыть простор для дальнейшего снижения цен.

Несмотря на ралли в акциях с начала месяца и возросший позитив в инвестиционном сообществе по китайскому рынку, часть управляющих все еще с недоверием смотрит на китайские акции. Генеральный директор гонконгской компании Megathrust Investment Ци Ван заявил следующее: «Не думаю, что долгосрочный интерес инвесторов к акциям Китая и Гонконга может вернуться так быстро. Недавно появились хорошие новости, но крупным институциональным инвесторам все еще нужно время, чтобы оценить ситуацию, включая экономические перспективы на следующий год». Он предположил, что ралли на китайском рынке вызвано необходимостью закрытия коротких позиций, а также спекулятивными деньгами, ищущими быструю доходность. 

В Financial Times также отмечают, что основной приток средств на китайский рынок поступил от «более спекулятивных» инвесторов (таких как хедж-фонды) через покупку опционов колл, а не от управляющих активами (тех, кто нацелен на долгосрочное владение), чье участие свидетельствовало бы о более значимом энтузиазме по отношению к китайским ценным бумагам.

Выводы

• Ослабление антиковидных ограничений, объявление плана стимулирования слабеющего рынка недвижимости, снижение неопределенности в вопросе делистинга китайских компаний с фондовых бирж США и рост аппетита к риску на мировых финансовых рынках вызвали рост китайских акций  в ноябре. 
• После снижения степени ограничений инвестиционные компании изменили свое мнение по поводу Китая, теперь большинство из них настроены по-бычьи. 
• Позитивные сигналы правительства КНР вернули (хотя, как утверждают некоторые аналитики, чисто спекулятивный) интерес к акциям китайских компаний.
• Несмотря на отличные результаты ноября, китайские акции находятся в негативной зоне с начала года и все еще проигрывают в доходности акциям развивающихся рынков без Китая. 
• Эксперты ожидают увидеть рост экономики Китая в 2022 году ниже целевого уровня правительства. 
• Факторы, которые вызвали падение китайских фондовых рынков, полностью не ликвидированы. Число случаев заражения COVID-19 растет, и правительству вскоре предстоит в очередной раз сделать выбор: бороться с распространением коронавируса, пожертвовав экономическим ростом, или ослабить антиковидные ограничения для оживления экономической активности. В зависимости от решения инвесторы смогут сделать вывод, какая из проблем имеет для правительства первоочередное значение. Дальнейшая судьба акций китайских компаний во многом будет зависеть от того, какой путь будет выбран и как долго продлятся уже имеющиеся ограничения.

Информация в тексте не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Решение об использовании ценных бумаг и любых других финансовых инструментов пользователь принимает самостоятельно.