Мы проанализировали ситуацию на рынке акций России, США, Германии и Китая в конце 2022 года. Рассказываем, как изменилась дивидендная доходность, волатильность и ожидаемая доходность по отслеживаемым FinEx ETF индексам.
Что вы узнаете из монитора
- Экономика США продолжила восстанавливаться в четвертом квартале 2022 года, однако некоторые данные сигнализируют о снижении экономической активности. ВВП Германии сократился, повысив риски рецессии для главной европейской экономики. Китайская экономика продемонстрировала нулевой рост в четвертом квартале, однако экономические данные говорят о том, что в 2023 году ситуация может улучшиться.
- Прогноз МВФ по показателю ВВП в 2022 и 2023 годах повысился для всех анализируемых стран, кроме Китая.
- Индексы деловой активности стран продолжают находиться под отметкой 50, что свидетельствует о сокращении экономической активности.
- Инфляционное давление во всех анализируемых экономиках, кроме китайской, продолжает снижаться. Безработица в Китае и Германии осталась неизменной по сравнению с предыдущим кварталом. В США и России показатель упал до исторических минимумов, однако факторы, повлиявшие на снижение, различны.
- Дивидендная доходность всех фондов уменьшилась по сравнению с предыдущим кварталом. Средняя дивидендная доходность всех анализируемых индексов в 2022 году оказалась выше показателя 2021 года.
- Ожидаемая доходность и волатильность всех рынков (кроме китайского) выросла, а коэффициент Шарпа снизился. Ожидаемая доходность китайского рынка возросла, а волатильность, напротив, упала, вызвав рост коэффициента Шарпа.
- Показатель CAPE анализируемых индексов по сравнению с предыдущим кварталом сократился, таким образом, можно говорить о более выгодных ценах для покупок акций, входящих в индексы.
Макроэкономические показатели
1. Валовый внутренний продукт (ВВП)
США
Экономика США закончила год на подъеме, несмотря на возникновение «технической рецессии» (ВВП снижался два квартала подряд) в первой половине года. По предварительным данным за декабрь, в четвертом квартале рост экономики США в годовом выражении составил 2,9% (0,7% месяц к месяцу), что на 0,3 процентного пункта (п. п.) выше ожиданий. По сравнению с третьим кварталом рост ВВП страны несколько замедлился (напомним, что тогда он составлял 3,2%).
Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis
В четвертом квартале 2022 года экономика показала рост на 1% (год к году) против 5,7% за тот же период в 2021 году. Стоит принять во внимание, что скромный рост в 2022 году произошел в период самого быстрого роста ставок ФРС (одного из главных негативных факторов, влияющих на экономическую активность). Основной вклад в рост ВВП в четвертом квартале внесли инвестиции в производственные запасы (+1,5% к квартальному росту ВВП), а также снижение дефицита торгового баланса (импорт снизился сильнее экспорта), что также добавило 0,6% к росту ВВП в четвертом квартале. Основной компонент ВВП страны — потребительские расходы (доля ВВП — 68%) — в годовом выражении прибавил 2,1%, на 0,2 п. п. ниже, чем в третьем квартале, и внес +1,4% вклада в ВВП.
Несмотря на позитивное окончание года, публикуемые данные сигнализируют о замедлении экономической активности в некоторых отраслях. Так, в декабре совокупные розничные продажи продемонстрировали снижение к ноябрю на 1,1%, что стало вторым подряд негативным месяцем (после -1% в ноябре к октябрю). В декабре сектор недвижимости (residential fixed investment) в годовом выражении сократился на 26,7%, уменьшив ВВП страны на 1,3%. В целом инвестиции в основной капитал снизили общий рост ВВП на 1,2%.
Вклад разных отраслей в ВВП США в четвертом квартале 2022 года
Источник: Bureau of Economic Analysis
Германия
По предварительным данным, экономика Германии в декабре сократилась на 0,2%, а показатель за ноябрь был пересмотрен в сторону повышения с 0,4 до 0,5%. В январе правительство также повысило прогноз по темпам роста страны на 2023 год до 0,2% (осенний прогноз предполагал снижение на 0,4%). Эксперты ожидают, что снижение ВВП в четвертом квартале понизило шансы для в главной экономики Еврозоны избежать рецессии (два квартала снижения ВВП).
Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis
Россия
Данные по ВВП России относительно других стран выходят с задержкой, поэтому на текущий момент есть возможность рассмотреть статистику за III квартал 2022 года.
Российская экономика погрузилась в рецессию: в третьем квартале она сократилась на 3,7% в годовом выражении (после снижения на 4,1% во втором квартале). В отраслевом плане оптовый товарооборот показал самое большое падение (-22,6%), за ним следует водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов с показателем -10,4%, а замыкает тройку розничный товарооборот (-9,1%). Рост продемонстрировали сельское хозяйство (6,2%) и строительство (6,7%).
По мнению экспертов, сокращение экономики России будет менее глубоким, однако более продолжительным. Так, аналитики, участвующие в опросе Банка России, в очередной раз улучшили прогноз ВВП на 2022 год — с -3,5 до -2,9%, но снизили прогноз на 2024 год с −2,1 до −2,4%. Ожидания на 2025 год остались без изменения: рост экономики на 1,5%. Базовый прогноз Банка России предполагает сокращение экономики на 1—4% в 2023 году и рост на 1,5—2,5% в 2024 и 2025 годах.
Источник: Росстат
Китай
Несмотря на частичное снятие антиковидных ограничений, ВВП Китая остался на том же уровне, что и квартал назад (+0%), а рост к четвертому кварталу 2021 года составил 2,9% (на 0,7 п. п. выше ожиданий). Таким образом Китай продемонстрировал второй самый низкий годовой темп роста ВВП с 1970-х годов. Напомним, что китайское правительство определило целевой показатель роста ВВП страны на уровне 5,5% в 2022 году, однако достичь его не получилось. Другие показатели экономической активности страны демонстрируют позитивную динамику: в декабре 2022 года к декабрю 2021-го розничные продажи снизились на 1,8% (против ноябрьского снижения на 5,9%), а 2022 год закончили небольшим снижением в 0,2% (год к году). Промышленное производство в декабре увеличилось на 1,3% год к году, а инвестиции в основной капитал выросли на 5,1%.
Как отмечает старший аналитик Guotai Junan Securities Чжоу Хао, в ближайшие несколько кварталов показатели потребления и инвестиций продолжат улучшаться. «Снятие ограничений и открытие страны набирает обороты, и правительство придаст дополнительный импульс инвестициями в инфраструктуру. Мы полагаем, что правительство установит целевой показатель роста на следующий год на уровне 5%, что на данный момент времени выглядит вполне достижимым», — считает Чжоу Хао.
Источник: YCharts
В январе МВФ пересмотрел прогнозы по темпам роста мировых экономик. Приводим пересмотренные значения для анализируемых стран.
- Мировая экономика: прогноз за 2022 год повышен до 3,4% (c 3,2% в октябрьском прогнозе), прогноз на 2023-й повышен с 2,7 до 2,9%.
- США: прогноз за 2022 год повышен с 1,6 до 2%, на 2023-й — с 1 до 1,4%.
- Еврозона: прогноз за 2022 год повышен с 3,1 до 3,5%, на 2023-й — с 0,5% до 0,7%.
- Китай: прогноз за 2022 год понижен с 3,2 до 3%, на 2023-й повышен с 4,4 до 5,2%.
- Россия: снижение в 2022 году с 3,4 до 2,2%, на 2023-й прогноз повышен до роста в 0,3% с падения в 2,3%.
2. Индексы деловой активности (PMI)
Индексы деловой активности PMI (Purchasing Managers’ Index™) отражают общее состояние экономики и отдельных ее отраслей. Индекс рассчитывается на основе ежемесячных опросов менеджеров по закупкам компаний из различных секторов и состоит из пяти параметров: уровень новых заказов, уровень запасов, объем производства, сроки поставок и занятость. В ходе опроса респонденты отвечают о состоянии каждого параметра по сравнению с предыдущим периодом (улучшилось, ухудшилось или осталось неизменным). Затем параметрам присваивается равный вес и рассчитывается сводный индекс для отрасли. Далее веса присваиваются секторальным индексам PMI (в зависимости от вклада сектора в ВВП страны), и рассчитывается страновой индекс деловой активности. Если индекс находится выше 50 пунктов, то это сигнализирует о позитивной экономической конъюнктуре и оживленной деловой активности. Падение индекса ниже 50 говорит о ее сокращении.
Индекс деловой активности США продолжает снижение, начавшееся с наступлением 2022 года. Во втором квартале индекс перешагнул отметку в 50 пунктов (что предполагает сокращение экономической активности), и находится ниже уже шесть месяцев. В третьем квартале индекс предпринял попытку пересечь уровень в 50 пунктов снизу, однако она не увенчалась успехом, и на конец декабря показатель составляет 45 пунктов.
Источник: Koyfin
Деловая активность в Германии продолжает восстанавливаться после снижения до локальных минимальных значений в 45 пунктов в третьем квартале. В декабре индекс поднялся до максимальных за шесть месяцев значений и закрыл год на 49 пунктах.
Источник: Koyfin
Российский PMI находится в узком диапазоне. Несмотря на существенное снижение в начале года индекс смог отыграть потери и даже пересек снизу уровень в 50 пунктов, однако, не сумев удержаться выше, закрыл год со значением 48.
Источник: Koyfin
Как и PMI других анализируемых стран, индекс деловой активности Китая находится в негативной (ниже 50 пунктов) зоне. В течение года индекс достигал локального минимума в 37 пунктов в первом квартале, после чего смог подняться в зону, предполагающую оживление экономической активности в стране, однако впоследствии снова упал ниже 50 пунктов и сейчас находится на уровне 48.
Источник: Koyfin
3. Индекс потребительских цен (CPI)
Индекс потребительских цен (Consumer Price Index, CPI) отражает изменение уровня цен на группу товаров и услуг за определенный период. Чаще всего показатель используют в качестве меры инфляции или дефляции в стране. Когда индекс находится выше нуля, это свидетельствует о росте цен и увеличении стоимости жизни. Когда CPI ниже нуля, значит, цены, а вместе с ними и стоимость жизни снижаются.
США
Главная тема 2022 года — возросшее инфляционное давление, впоследствии вызвавшее ужесточение денежно-кредитной политики почти у всех центральных банков — постепенно сходит на нет. Рост ключевой ставки ФРС с 0,25 до 4,5% за 12 месяцев оказывает негативное влияние на рост общего уровня цен в главной мировой экономике. Так, индекс потребительских цен (CPI) в декабре составил 6,5% (показатель снижается уже шестой месяц подряд).
Источник: Investing, FX Empire
Под конец года инфляция, а вместе с ней и волатильность на долговом рынке США (из-за снижения неопределенности относительно пика ключевой ставки) отошли на второй план. Главным вопросом, определяющим будущее рисковых активов, становится риск снижения экономической активности (рецессия). Каждый из последних трех отчетов по CPI выходил ниже ожиданий, что, по мнению участников рынка, сняло вопрос о повышении ставки на 75 базисных пунктов (б. п.) на февральском заседании с повестки дня. По состоянию на конец декабря рынки ожидали повышения ставки на 25 б. п. с вероятностью 68% и на 50 б. п. с вероятностью 32%. На конец января вероятности существенно сместились в меньшую сторону: ~99% вероятность повышения на 25 б. п. и ~1% вероятность сохранения текущего уровня.
Источник: CME Group
Германия
Европейский Центральный банк, как и ФРС, настроен решительно на борьбу с ростом цен. С июля 2022 года ключевая ставка ЕЦБ повышалась самыми быстрыми темпами в истории — четыре раза с околонулевых значений до 2,5% за шесть месяцев — и, как ожидается, достигнет 3,75% в мае 2023 года.
Как мы писали ранее, основной вклад в рост цен в Еврозоне вносит категория «Энергия». Эта зима в Германии оказалась самой теплой с 1881 года, что привело к снижению цен на природный газ до минимальных значений с июня 2021 года. Таким образом, ястребиная политика ЕЦБ, теплая погода и повышенный уровень экономии электроэнергии вызвали снижение CPI главной экономики Еврозоны. В октябре рост общего уровня цен достигал пика в 10,4%, после чего последовало снижение до 10% в ноябре и до 8,6% в декабре (в соответствии с ожиданиями).
Экономист ING Bank Карстен Бжески полагает, что «инфляция в Германии достигла своего пика, и, если не произойдет еще одного значительного скачка цен на энергоносители, двузначные цифры инфляции остались в прошлом».
Экономисты Немецкого федерального банка ожидают, что инфляция останется на повышенных уровнях в 7,2% в 2023 году и снизится до 4,1% в 2024-м.
Источник: Investing, FX Empire
Россия
В декабре рост общего уровня цен к ноябрю составил 0,8% (на 0,2 п. п. ниже ожиданий). С пиковых значений апреля инфляция в России снижается на протяжении восьми месяцев подряд. По итогам 2022 года рост общего уровня цен замедлился до 11,9%, на 0,1 п. п. ниже ожиданий. Таким образом, в 2022 году инфляция достигла максимальных значений с 2015 года (12,9%).
В декабре больше всего цены выросли на плодоовощную продукцию (+5,8%) и дизельное топливо (+2,1%), а наибольшее снижение цен зафиксировано на сахар-песок (-4,8%), гречневую крупу (-4,1%) и апельсины (-4%). Инфляция в категории услуг составила 2%.
Центральный банк РФ лишь единожды в 2022 году повышал ставку (с 8,5 до 20% в феврале), после чего последовало ее планомерное снижение до нынешних 7,5%. Одной из целей ЦБ является возвращение инфляции к показателю в 4%. В базовом сценарии ЦБ РФ ожидает увидеть инфляцию на уровне 5—7% в 2023 году и 4% в 2024 и 2025 годах. Средняя ключевая ставка предполагается на уровне 6,5—8,5% в 2023 году, 6—7% в 2024 году и 5—6% в 2025 году.
Источник: Investing, FX Empire
Китай
Китай — единственная анализируемая страна, где темпы роста цен в декабре ускорились. В декабре инфляция в Китае составила 1,8% (против 1,6% в ноябре). Аналитики ожидают, что рост индекса потребительских цен продолжится из-за частичного снятия антиковидных ограничений и открытия экономики страны, но инфляция будет оставаться под контролем Народного Банка Китая (НБК).
Средний рост цен в 2022 году находился на уровне 2% при целевом значении правительства в 3%: более низкая, чем предполагалось, инфляция позволит НБК снизить ключевую ставку на 10 б. п. в первом квартале 2023 года.
Источник: Investing, FX Empire
4. Уровень безработицы
Одной из главных целей центральных банков по всему миру является обеспечение максимальной занятости населения. Здесь следует сделать оговорку, что максимальная занятость не предполагает полное отсутствие безработицы. Она скорее определяется как минимальный уровень безработных, при котором не возникает дополнительного инфляционного давления. Для отслеживания процента безработных относительно общего числа трудоспособных граждан используется показатель уровня безработицы. Низкий уровень означает более эффективное функционирование экономики (когда каждый желающий работать может трудоустроиться) и, как правило, наблюдается в конце экономического цикла.
США
Рынок труда в США продолжает оставаться плотным: в декабре безработица достигла многолетнего минимума в 3,5% и с марта находится в узком диапазоне (3,7—3,5%).
Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis
В третьем квартале рост заработных плат в США побил исторический рекорд (6,7%), после чего скорректировался до 6,1% в декабре. На дисбаланс на рынке трудовых ресурсов указывает больший рост зарплат у сменивших место работы сотрудников, чем у тех, кто остался на прежнем рабочем месте (при смене работодателя сотрудник ожидает увидеть больший прирост зарплаты, чем оставшись на текущей позиции).
Источник: Federal Reserve Bank of Atlanta
Вопреки тому, что безработица находится на минимальных значениях, а рост зарплат — на многолетних максимумах, в СМИ начала появляться информация о плановых массовых увольнениях в IT-секторе США. Среди компаний, которые объявили о сокращении штата, такие гиганты как Amazon, Alphabet, Microsoft, IBM и Spotify.
Германия
Уровень безработицы в Германии относительно предыдущего квартала не изменился и составляет 5,5% на конец года.
Источник: Investing
Россия
Данные по безработице в России относительно других стран выходят с задержкой, поэтому на текущий момент есть возможность рассмотреть статистику за ноябрь 2022 года.
В ноябре безработица в России обновила исторический минимум и составила 3,7%. Однако в отличие от США снижение безработицы в РФ вызвано не «перегретостью» экономики, а внешними факторами.
Против снижения безработицы играют:
- начало действия санкций в отношении России;
- уход иностранных компаний с российского рынка;
- снижение экономической активности в отдельных отраслях (например, обрабатывающая отрасль и сфера водоснабжения и водоотведения).
Факторы, которые помогли снизить уровень безработицы:
- введение частичной мобилизации;
- миграция трудоспособного населения;
- структурные изменения в экономике страны и рост экономической активности в отдельных отраслях (таких как сырьевая отрасль и сфера обеспечения электроэнергией и газом);
- не полный уход иностранных компаний с рынка и продажа бизнесов российским лицам, что позволяет сохранить рабочие места.
Источник: Investing
Китай
В 2022 году в Китае впервые за 60 лет снизилась численность населения (до 1 411,75 млн человек). Доля трудоспособного населения (от 16 до 59 лет) также показала снижение с 62,5% в 2021 году до 62% в 2022-м. Такая ситуация может оказать положительное влияние на рынок труда и привести к снижению безработицы в будущем. Уровень урбанизации продолжил расти: в 2022 году 920,71 млн человек стали жить в городах (+6,46 млн человек по сравнению с 2021 годом).
По сравнению с предыдущим кварталом безработица во второй экономике мира не изменилась (5,5%), однако в течение квартала поднималась до 5,7%. В отличие от США и России, безработица в Китае находится выше доковидных уровней.
Источник: Investing
Фундаментальные показатели
1. Дивидендная доходность
В этом разделе представлена дивидендная доходность бенчмарков фондов FinEx на конец четвертого квартала 2022 года. Для ее расчета мы поделили все полученные за последние 12 месяцев дивиденды на текущую стоимость акции с учетом доли компании в фонде (индексе). Дивидендные доходности всех индексов представлены в долларах США, кроме бенчмарка FXDE (дивидендная доходность в евро).
Рост цен на акции в четвертом квартале снизил дивидендные доходности индексов относительно третьего квартала. Лидером по дивидендной доходности остается российский рынок, а аутсайдером — индекс широкого рынка США. По сравнению с 2021 годом, в 2022 году средняя дивидендная доходность всех анализируемых индексов показала рост.
Источник: Bloomberg
2. Ожидаемая доходность
Это индикативный показатель средней годовой доходности того или иного актива (как правило, соответствующего индекса-бенчмарка), ожидаемой в течение следующих 10 лет. Ниже приведены текущая ожидаемая доходность и волатильность по отслеживаемым FinEx ETF страновым рынкам акций в соответствии с оценками Research Affiliates, BlackRock, J.P. Morgan, Invesco, BNY Mellon и Northern Trust, а также коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio) — отношение средней премии за риск к среднеквадратичному отклонению портфеля. Последний показатель демонстрирует, какую доходность получает инвестор на одну единицу риска. Чем он выше, тем лучше.
По сравнению с третьим кварталом ожидаемая доходность всех анализируемых рынков выросла. Что касается ожидаемой волатильности, показатель снизился лишь для Китая, а ожидаемая волатильность остальных рынков возросла. Коэффициент Шарпа ожидаемо продемонстрировал падения для всех регионов, кроме Китая.
Источник: Research Affiliates, BlackRock, J.P. Morgan, Invesco, BNY Mellon, Northern Trust, Verus Advisory
3. Историческое распределение CAPE индексов фондов FinEx
Показатель CAPE является сглаженным и скорректированным на инфляцию аналогом P/E, который показывает отношение текущей стоимости акции компании к ее прибыли на акцию. При его расчете используется средняя за десять лет прибыль на акцию.
На конец декабря значения показателей CAPE всех фондов находятся в пределах или ниже межквартильного размаха — значит, что цены акций компаний, входящих в индексы, находятся в пределах исторических норм. При этом индексы Китая и Германии подешевели относительно исторических значений.
В четвертом квартале показатель CAPE снизился для всех анализируемых индексов, это говорит о том, что цены на акции компаний стали более выгодными, чем квартал назад.
Источник: Bloomberg
Как читать боксплот? Медиана — значение элемента в центре ряда (50% значений находится ниже, 50% значений находится выше).Нижний квартиль — значение, ниже которого находятся 25% всей выборки.Верхний квартиль — значение, выше которого находятся 25% всей выборки.Межквартильный размах (МКР) — разница между верхним и нижнем квартилем. Внутри этого диапазона лежит 50% наблюдений.Выбросы — нетипичные наблюдения. Нижние выбросы считаются как нижний процентиль минус 1,5 * МКР; верхние — верхний процентиль плюс 1,5 * МКР.
Монитор глобальных рынков опубликован, чтобы проинформировать инвесторов о текущей обстановке на рынках. Индикаторы, представленные в обзоре, не должны быть единственным ориентиром при принятии решений о покупке или продаже активов. Мы напоминаем, что результаты инвестирования в прошлом не определяют доходность в будущем.
